Как показывает опыт валютных займов госструктур и муниципалитетов, без помощи государства решить вопрос их погашения или реструктуризации достаточно сложно. В периоды стабильного доступа Украины и украинских заемщиков на международные рынки вопрос погашения мог решиться через рефинансирование или получение новых займов, но в сложившихся условиях – как для «Фининпро», так и Киева – выходом могла быть только реструктуризация.

И если займы «Фининпро» были гарантированы правительством, то бюджетные взаимоотношения центрального бюджета с городским вынуждали к тому, чтобы перевести долг Киева в государственный и предложить держателям еврооблигаций условия, близкие к уже достигнутым договоренностям по госдолгу. Тем более что город не смог достичь компромисса с кредиторами самостоятельно. Окончательное предложение и его поддержка держателями не могла бы состояться без перевода долга в государственный, так как город не имеет полномочий на выпуск варрантов, поэтому предложить такой инструмент и, соответственно, достичь списания части долга он не смог бы.

В результате кредиторам было предложено обменять 75% номинала старого долга и накопленный доход на новые суверенные еврооблигации с погашением в 2019 и 2020 годах в равных частях, а остальные 25% обменять на варранты (инструменты возобновления стоимости или государственные деривативы). При этом держатели облигаций с погашением в 2016-м получат все 25% долга в виде варрантов, только если поддержали обмен, а остальные получат в эквиваленте 22% старого долга. Держатели облигаций 2015 года получат все 25%, если захотят обменять облигации на новый долг.

Почти 92% держателей долга «Киев-16» приняли участие в голосовании, и 99% из них поддержали предложение. Следовательно, на новые еврооблигации будут обменяны $225 млн, а $75 млн будут списаны. Довыпуск варрантов составит не более $74 млн, поскольку не все кредиторы поддержали обмен. При этом только 57,07% держателей долга «Киев-15» изъявили желание обменять облигации, что на данный момент составляет $142,7 млн: они получат $107 млн новых облигаций и около $35 млн варрантов. Остальные 43% держателей имеют еще неделю на принятие решения – до 16 декабря.

Учитывая предложенные условия, большинство кредиторов получают новые инструменты, чистая приведенная стоимость которых близка и немного ниже этого же показателя при реструктуризации суверенного долга, что не ставит этих кредиторов в значительно худшие условия, чем получили держатели суверенных еврооблигаций. Облигации, которые получат кредиторы, торгуются на уровнях около 94%, а варранты – около 45%, в пересчете на старый долг это составит 80-82%, что даже выше недавних котировок еврооблигаций города и близко к текущим котировкам.

Инвесторы, купившие долг города до 26 ноября, когда на новостях о последнем предложении обмена он существенно подорожал, получают дополнительную выгоду при обмене. Но, по моему мнению, большинство держателей облигаций Киева покупали их значительно раньше, и это могло быть как по более низкой цене, так и по более высокой, чем оцениваются рынком текущие условия обмена. Поэтому оценить выгодность сделки могут только сами инвесторы, мы же можем на данный момент предположить, что в случае стабильного, но сдержанного роста экономики страны кредиторы могут получить компенсацию сегодняшних потерь, но со значительной отсрочкой.

Что же касается самой сложившейся ситуации, то необходимость решения государством проблем с валютным займом муниципалитета в очередной раз вызывает необходимость переосмысления долговой политики государства и прав бюджетных организаций или органов местного самоуправления относительно привлечения валютных займов. Главная причина этого состоит в том, что у таких заемщиков отсутствуют валютные поступления (кроме других займов), и валютные риски в итоге ложатся на плечи государства и Национального банка, которые невольно вовлекаются в решение проблем с долговыми выплатами. Эти риски так или иначе покрываются за счет госбюджета.

Подписывайтесь на финансовые новости FinClub в соцсетях Twitter и Facebook.