Папір знову в ціні

Іноземні інвестори відновили вкладення в ОВДП. У серпні Citigroup випустила кредитні ноти (CLN) на 575 млн грн для купівлі українських держпаперів. Ставка купона розміщення на 460 млн грн склала 13,46%, але ОВДП купувалися за 103,058% номінальної вартості. Папери ще на 115 млн грн були випущені під 14,25%. CLN звертатимуться до березня-червня 2020 року.

В результаті обсяг ОВДП в портфелі нерезидентів зріс за два тижні з 11 млн грн до 586 млн грн. Це збільшення – найбільше з середини лютого 2016-го. «Це велике зростання, але говорити про істотний інтерес нерезидентів зарано: інтерес виріс, але його обсяг незначний. У 2010 році, до випуску валютних ОВДП і девальвації, нерезиденти володіли ОВДП на 8-10 млрд грн, що становило 7% від усіх облігацій в обігу. Зараз же портфель ОВДП у нерезидентів – усього 0,08% від загального обсягу», – підрахував старший фінансовий аналітик групи ICU Тарас Котович.

На думку Тараса Котовича, зараз до відновлення інвестування в ОВДП нерезидентів підштовхує досить висока прибутковість за ними за умови стабільної та навіть ревальвуючої останніми місяцями гривні. Від початку літа валютний курс нацвалюти зміцнився на 2,77% (з 26,31 грн/$ до 25,57 грн/$), а від початку року – на 4,17%. В середині серпня гривня досягла максимального майже за півтора року рівня в 25,5 грн/$. «У порівнянні з доларовими активами прибутковість гривневих ОВДП є більш привабливою», – вважає експерт Тарас Котович.

Аналітики Goldman Sachs прогнозують поступове зміцнення гривні в перспективі трьох місяців до 25,3 грн/$, шести місяців – до 25 грн/$, 12 місяців і до кінця 2018 року – до 24,8 грн/$. Потім аналітики інвестбанку очікують розворот тренда на поступове зниження вартості гривні: її ослаблення до кінця 2019 го до 26,2 грн/$, а до кінця 2020 року – до 27,8 грн/$.

Зараз безпоставкові форварди на гривню (NDF) торгуються на рівнях 10,5-12% прибутковості, що вже по суті включає весь ризик України як позичальника. «Враховуючи прибутковості «еталона» у вигляді зобов'язань США (1,5% строком на три роки), ми отримуємо, що з українським ризиком прибутковість за гривнею не повинна бути нижче 12-13,5%. На даний момент українські облігації забезпечують більш високу прибутковість незалежно від терміну звернення, а трирічні ОВДП (які, судячи з усього, і були куплені нерезидентами) дають просту – на рівні 14,54%, і прибутковість до погашення вище 15% на первинних розміщеннях», – говорить Тарас Котович.

Вкладення в українські активи також пояснюються зростаючим інтересом інвесторів до всіх ринків, що розвиваються. «У світі дуже багато грошей, і зараз інвестори «добралися» до валют країн, що розвиваються», – упевнений фахівець відділу продажів боргових цінних паперів ІК Dragon Capital Сергій Фурса. «Нинішній інтерес викликаний хвилею загального інтересу інвесторів до ринків, що розвиваються, і до їх валют. Наприклад, інвестори досить активно і давно інвестують в російські рублеві ОФЗ, залучаючи дешеве фондування у валюті. За стабільної валюти (наприклад, рубль) це дозволить заробляти на різниці процентних ставок в різних валютах, так званий carry trade», – пояснює керівник департаменту роботи з борговими інструментами на локальному ринку ІК Concorde Capital Юрій Товстенко.

Проба пера

Операцію Citigroup аналітики не поспішають пов'язувати з глобальною зміною тренду і передрікати масове повернення нерезидентів в Україну. «Це може означати очікування конкретними нерезидентами, які інвестували в папери, ревальвації гривні або як мінімум її відносної стабільності. Можливо, хтось повірив, що гривня не впаде більш ніж на 10% у найближчий рік, а в такому випадку інвестиція стає виправданою. Але в довгостроковій перспективі на гривню впливатимуть економічні чинники, і поки ми бачимо, що гривня повинна трохи девальвувати», – каже Юрій Товстенко. «Багато в чому ситуацію визначить динаміка на валютному ринку найближчими місяцями», – прогнозує Сергій Фурса.

Якщо тенденція зміцнення гривні та високої прибутковості ОВДП збережеться, то приплив грошей нерезидентів на ринок може зрости. «Додатковий попит може спровокувати і зниження доходностей за облігаціями, але межа, за якої вона залишатиметься цікавою нерезидентам, вже залежатиме від подальших поглядів інвесторів на курс гривні та котирувань NDF», – попереджає Тарас Котович. «Ми вважаємо, що прибутковість з ОВДП буде безсумнівно знижуватися, проте до кінця року потенціал зниження майже вичерпано. Цього року НБУ буде дуже складно знижувати облікову ставку через інфляцію, що зросла. Ми очікуємо інфляцію близько 12-13% проти таргета НБУ 8% плюс-мінус 2% і прогнозу 9,1% за підсумками 2017 року», – пояснює Юрій Товстенко. Він прогнозує новий цикл зниження ставок ОВДП вже на початку 2018 року.

Вибір є

Відчутну конкуренцію ОВДП можуть скласти суверенні єврооблігації, якщо гривня девальвує більш ніж на 7% за рік. «Різниця доходностей євробондів (близько 6-8% річних) і гривневих ОВДП (близько 14,50%) становить приблизно ці 7%», – пояснює Юрій Товстенко.

З технічної точки зору інвестувати в євробонди нерезидентам набагато простіше. «Для інвестиції в ОВДП їх потрібно пакувати в CLN, а комісія банку за цю послугу «з'їдає» прибутковість, або заводити валюту в Україну і стикатися з бюрократичними процедурами. Крім того, питання стосовно євробондів регулюються англійським правом. Тому великого попиту на ОВДП ми не побачимо», – попереджає Юрій Товстенко. Бюрократичні процедури роблять ОВДП менш цікавими навіть у порівнянні з локальними паперами інших країн. «Ті ж російські ОФЗ можна купувати через розрахункові системи Euroclear і Clearstream. Немає необхідності відкривати рахунок в локальному банку, заводити валюту в країну тощо», – констатує фінансист.

Альтернативою ОВДП серед гривневих активів можуть стати випуски облігацій якісних позичальників. «Корпоративні емітенти, перш за все державні компанії, почнуть повертатися на ринок вже цієї осені», – прогнозує Сергій Фурса. «Ми очікуємо на появу реально цікавих надійних випусків до кінця поточного року, які дадуть інвесторові премію до ОВДП на рівні кількох відсоткових пунктів», – розповідає Юрій Товстенко.

Подписывайтесь на финансовые новости FinClub в Viber, Twitter и Facebook.