Валютний фальстарт

Наприкінці травня – на початку червня гривню почало лихоманити, хоча традиційно це один з найбільш спокійних періодів на ринку. Офіційний курс гривні до долара з 22 травня до 5 червня виріс на 4,2% – з 26,11 грн/$ до 27,21 грн/$. Це найзначніше ослаблення національної валюти від початку року. Навіть у березні, перед першим туром президентських виборів, гривня втратила менше – 3,6% (див. графік), вже в квітні повернувшись до тренду помірної ревальвації.

Незважаючи на пік передвиборних баталій, гривня не тільки встояла від потрясінь, але й завершила квітень на півторамісячному максимумі – 26,5 грн/$. «Зміцнення курсу багато в чому було пов'язане з послідовною політикою НБУ щодо утримання високих процентних ставок в рамках інфляційного таргетування, і в зв'язку з цим значного заходу в країну валюти від нерезидентів для купівлі гривневих ОВДП», – вважає директор казначейства Райффайзен Банку Аваль Володимир Кравченко.

Від початку року нерезиденти збільшили вкладення в ОВДП в 6,88 раза – до 43,67 млрд грн, в тому числі в гривневі папери, які становлять 99% їхнього портфеля, – на 37,14 млрд грн. Для їх купівлі іноземці завели в країну майже $1,4 млрд.

Підключення українського ринку до Clearstream з 27 травня спростило доступ нерезидентів до ОВДП, що підтримає курс в довгостроковій перспективі. «Ключовий позитивний фактор для гривні у найближчі три місяці – це зростання активності іноземних інвесторів з купівлі гривневих ОВДП завдяки старту роботи в Україні міжнародної системи Clearstream», – вважає керівник підрозділу з корпоративного аналізу ICU Олександр Мартиненко.

Іноземці вже почали тестувати новий механізм. «Учасники ринку проводять тестові угоди, і їх обсяг зростає. Гадаємо, що учасники будуть готові повноцінно брати участь в «лінку» протягом декількох тижнів», – сказав заступник голови НБУ Олег Чурій.

Значного припливу грошей ринок поки не очікує. «Зростаючі глобальні економічні та геополітичні ризики, а також висока політична невизначеність всередині самої України серйозно стримуватимуть активність покупців ОВДП», – вважає пан Мартиненко. До того ж квітневе рішення НБУ про зниження облікової ставки на 0,5 п.п. – до 17,5%, що Нацбанк зробив вперше з травня 2017 року, допомогло Мінфіну продовжити зниження прибутковості своїх цінних паперів.

«У травні курсова волатильність в цілому була помірною, а основним фактором дестабілізації виступив політичний фактор, який посилився наприкінці місяця», – говорить директор казначейства Банку Кредит Дніпро Олег Курінний. Інвесторів наприкінці травня налякало збільшення політичної нестабільності: розпуск парламенту, відставка уряду, розмови про дефолт, які президенту Зеленському довелося дезавуювати, і фактичний зрив програми МВФ.

Але курс витримав цей удар. Після підвищення вище 27 грн/$ курс знову почав зміцнюватися – вже 7 червня на міжбанку долар впав до 26,6 грн/$. Цьому сприяло збереження жорсткої монетарної політики НБУ – вчора він залишив облікову ставку на рівні 17,5%. «Політичні події поки не мали негативного впливу на фінансові ринки України і на курс гривні, який останнім часом, як не дивно, демонстрував позитивну динаміку до зміцнення», – каже Володимир Кравченко.

Плани на літо

У першій половині літа начальник відділу продажів казначейських продуктів ОТП Банку Юрій Крохмаль очікує на валютному ринку спокійну обстановку. «Адже, з одного боку, у аграріїв міжсезоння, а з іншого – імпортери також знижують свою активність. При цьому такий спокій відбувається разом зі зниженням ліквідності ринку і його підвищеної чутливості до будь-яких інформаційних приводів», – зазначає він.

Але фактор парламентських виборів 21 липня впливатиме на ринок. «Політичний фон залишається «гучним», але передбачуваним, тому ринки не очікують посилення негативного впливу на курс з цього боку. Цілком ймовірно, що за сезонною традицією гривня залишатиметься відносно міцною протягом наступних одного-двох місяців літа, як і попередні два роки», – вважає Володимир Кравченко.

Збереження економічного зростання в Україні та сприятливої ситуації на зовнішніх ринках може забезпечити достатнє надходження валюти в країну і плавну динаміку курсу, як це було в попередні роки. «Є всі шанси залишитися в коридорі 26,1-27,3 грн/$», – сподівається Юрій Крохмаль.

Втім, очікувати на традиційну ревальвацію банкіри не радять. Оскільки ринок повірив у те, що восени завжди відбувається девальвація, а значить, вигідно валюту купляти влітку, дедалі більша кількість покупців поспішають вийти на міжбанк швидше за інших: два роки тому девальвація гривні спостерігалася з кінця серпня, рік тому – з кінця липня. Останній курсовий стрибок означатиме, що девальвація може статися в будь-який момент.

«Період політичних пертурбацій, дострокові вибори до Верховної Ради, пауза у співпраці з МВФ і виплати України за зовнішніми боргами створюють інформаційний фон, який сприятиме девальваційним настроям. Додатковий тиск на гривню може викликати риторика про можливий дефолт країни і згортання програми співпраці з МВФ. Це може не тільки знизити апетит іноземців до українського боргу, а й викликати зворотний процес», – вважає Юрій Крохмаль. Саме на 2019 рік припадає пік виплат за зовнішнім держборгом.

Загрози для курсу

Фінансисти солідарні в тому, що загрозою для курсу є потенційна «втеча» нерезидентів, якщо вони гривневі виплати з ОВДП конвертуватимуть у валюту. «Цього літа погашатиметься значна частина гривневих ОВДП, велику кількість яких придбали інвестори-нерезиденти. Тому існує висока ймовірність конвертації цього гривневого ресурсу в іноземну валюту, що, безумовно, вплине на курс гривні в бік девальвації», – вважає директор департаменту казначейства Ідея Банку Ярослав Кабін.

Директор департаменту казначейства Піреус Банку Ігор Якобчук серед чинників, які найближчим часом впливатимуть на попит і пропозицію іноземної валюти на міжбанківському ринку, в першу чергу також називає дії нерезидентів, які «придбали короткострокові ОВДП і планують виводити інвестиції з України після погашення ОВДП».

На частковий вихід нерезидентів очікує також головний економіст Альфа-Банку Олексій Блінов: «В червні-серпні закінчується термін обігу коротких ОВДП, які активно купували іноземні інвестори на початку 2019 року. Їхній вихід з держпаперів генеруватиме додатковий попит на валюту і таким чином визначатиме помірну девальвацію національної валюти». Олександр Мартиненко підрахував, що влітку уряд має погасити гривневі ОВДП на 47 млрд грн. «Є висока ймовірність, що вищезгадані ризики спонукають інвесторів вкласти в іноземну валюту щонайменше частину від отриманих погашень», – підкреслив він.

Але в НБУ вважають ці побоювання надуманими. «Портфель нерезидентів диверсифіковано за термінами, і ми сьогодні не чекаємо одномоментного виходу іноземних інвесторів. Не виключено, що частина цих коштів буде рефінансована, частина – випущена на валютний ринок. Але ми закладаємо це в свої прогнози і не бачимо суттєвих коливань на ринку», – говорить голова НБУ Яків Смолій.

Підтримати курс зможе валюта для проведення виборів, але банкіри не можуть оцінити її обсяг, оскільки мова йде про тіньове фінансування, часто навіть в готівковій формі. «Можна припустити, що на ринок надходитиме валюта, пов'язана з фінансуванням парламентської виборчої кампанії. Такі валютні надходження будуть протидіяти девальваційному тиску. На нашу думку, надходження валюти, пов'язані з попередніми президентськими виборами, значною мірою сприяли зміцненню обмінного курсу, яке ми спостерігали на початку поточного року», – припускає аналітик ІК Concord Capital Євгенія Ахтирко.

Ситуація з експортними надходженнями не гарантує однозначну підтримку курсу. Ярослав Кабін очікує збільшення виручки аграріїв від експорту за умови формування сприятливих світових цін на сільгосппродукцію. Але Євгенія Ахтирко вважає, що «потенціал аграрного експорту, який був пов'язаний з рекордним урожаєм зернових минулого року, вичерпається».

Тиск на курс надасть закупівля імпортного газу. «Влітку традиційно починається підготовка до опалювального сезону і закачування газу в підземні сховища. Для цього з високою ймовірністю доведеться витрачати валюту з резервів НБУ, що стане психологічним фактором для учасників ринку», – зазначає Ярослав Кабін. Імпортного газу доведеться закупити навіть більше звичайного, оскільки Україна повинна сформувати значні запаси напередодні можливого припинення транзиту російського газу з 2020 року.

Додатково зростатимуть обсяги репатріації за кордон дивідендів за 2018 рік, що чинитиме тиск на гривню. «Додатковий попит на гривневі ОВДП з боку іноземних інвесторів допоможе відносній стабілізації гривні, і курс національної валюти залишиться нижче позначки 27 грн/$ в найближчі пару тижнів. Проте до середини літа курс може знизитися до 27,3-27,7 грн/$ під тиском попиту на валюту з боку імпортерів енергоносіїв і платників дивідендів», – зазначає Олександр Мартиненко.

Фактор відсутності фінансування МВФ і кредитної підтримки інших МФО впливатиме на ринок, поки не буде сформовано новий уряд, який виконуватиме вимоги кредиторів. «За відсутності економічних і політичних шоків курс в літні місяці перебуватиме в діапазоні 26,5-27,5 грн/$. Подальші курсові тренди визначатимуться вектором і прогнозованістю економічної та монетарної політики, календарем зовнішніх виплат, ходом співпраці зі світовими фінансовими організаціями, прибутковістю ОВДП і рівнем попиту на них, кон'юнктурою світових сировинних і фондових ринків, обсягами експортної виручки і надходжень від трудових мігрантів», – перераховує Олег Курінний.

Ці фактори зіграють швидше в мінус курсу гривні, ніж в плюс. До кінця року, наприклад, інвестиційна компанія ICU очікує курс 28,5-29 грн/$ при закладених в бюджеті 28 грн/$.

Ліка Джерельна