Переменчивая гривна

Укрепление гривны в прошлом году было быстрым и неожиданным – с курсового пика в январе до самой низкой отметки в декабре доллар США на украинском межбанке подешевел на 18%, а в целом за год – на 14,4%, или ровно на 4 грн, до 23, 69 грн/$. Причины стремительного усиления национальной валюты финансисты обсуждали весь год: покупка нерезидентами облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) на $4,3 млрд, значительные денежные переводы от заробитчан и рост украинского сырьевого экспорта. Отток валюты из страны был умеренным: иностранцы не спешили репатриировать дивиденды, а удешевление энергоносителей сдерживало рост импорта.

«Мало кто прогнозировал, что гривна будет так сильно укрепляться, – вспоминает руководитель аналитического департамента инвестиционной компании Concorde Capital Александр Паращий. – Цены на нефть и газ упали больше, чем цены на продукцию нашего экспорта – металл и зерно, поэтому торговый баланс у нас несколько улучшился. При этом по финансовому счету у нас было значительное улучшение. Большой приток спекулятивных долларов для покупки ОВГЗ на $4 млрд очень изменил баланс предложения на валютном рынке. Поэтому курс у нас укрепился».

Главный менеджер по макроэкономическому анализу Райффайзен Банка Аваль Михаил Ребрик констатирует неожиданность значительного спроса нерезидентов на ОВГЗ в год двойных выборов.

И хотя в течение года были недели нестабильности, когда гривна девальвировала, а НБУ приходилось продавать валюту для сдерживания ее удешевления, это не изменило вектор тренда. По итогам 2019 года гривна оставалась лидером в мире по темпам укрепления американской валюты, а Нацбанк выкупил с межбанка почти $8 млрд «лишней» валюты, которая давила на курс гривны.

Стартовые сценарии

НБУ старается не делать курсовых прогнозов в условиях гибкого курса, поэтому правительство подготовило бюджет на консервативном курсе 27 грн/$, хотя в Минфине не исключают и более прочную гривну.

В ноябре Министерство экономики спрогнозировало в I квартале 2020-го «временное ослабление гривны». И уже в январе была зафиксирована 5,2-процентная девальвация – до 24,9 грн/$. На текущий момент курс откатился примерно на 2% – до 24,5 грн/$, а НБУ продлил выкуп валюты. Валютные резервы Нацбанка в январе выросли еще на $1 млрд – до семилетнего максимума.

«Волатильность обменного курса была вызвана периодом новогодних праздников, слабой активностью экспортеров и импортеров. С восстановлением активности иностранных покупателей ОВГЗ и экспортеров баланс валютного рынка снова должен сместиться в сторону поддержки гривны. Вместе с тем НБУ с помощью интервенций будет препятствовать резкому укреплению национальной валюты», – пояснил руководитель подразделения по корпоративному анализу ICU Александр Мартыненко.

Финансисты выучили урок прошлого года, когда их валютные прогнозы не оправдались. Поэтому сейчас они допускают реализацию нескольких различных сценариев. «В базовом сценарии мы ожидаем возврата курса к диапазону 24-25 грн/$ с возможным ослаблением до 26 грн до конца года. При позитивном сценарии, который предусматривает успешное проведение структурных реформ в Украине и снижении рисков охлаждения мировой экономики, мы ожидаем укрепления до 21,9 грн/$. При отрицательном – следует ожидать ослабления до 29-30 грн/$», – рассказал Михаил Ребрик.

Директор департамента казначейства и финансовых учреждений ОТП Банка Антон Коваленко ожидает диапазон колебания курса 23,5-25,5 грн/$. «Основания для таких прогнозов заключаются в рисках плохого урожая и снижении цен на металл. Но ожидаем более активного поступления валютной выручки ближе к марту. Размещение ОВГЗ также будет помогать пополнять международные резервы НБУ, а также гривне укрепляться», – рассказывает Антон Коваленко. «По итогам первого полугодия курс может быть на уровне 23 грн/$, а на конец года – 25,5 грн/$», – прогнозирует Александр Мартыненко.

В то же время нельзя забывать об угрозах девальвационного давления. Факторами такого риска является снижение агроэкспорта в случае неурожая; замедление роста мировой экономики (в том числе из-за распространения коронавируса), которое может снизить спрос на железную руду и металлы; торможение темпов роста переводов от трудовых мигрантов; расширение торгового дефицита Украины; ослабление спроса на ОВГЗ со стороны нерезидентов вследствие исчерпания суверенных лимитов инвестирования или снижения процентной и курсовой доходности этих инвестиций.

Дополнительные риски

Александр Паращий не ожидает серьезной девальвации в ближайшее время при сохранении притока валюты от нерезидентов для покупки ОВГЗ. «В то же время мы понимаем, что существенное укрепление гривны в 2019 году значительно ухудшило конкурентоспособность наших экспортеров, а также производителей на внутреннем рынке, которые сейчас испытывают серьезную конкуренцию со стороны импортеров. Из-за этого в том числе мы видим очень плохие показатели промышленного производства. Если гривна и дальше будет оставаться прочной, у нас будет резко ухудшаться торговый баланс, что должно привести к ослаблению гривны», – констатирует аналитик.

Пока что валютный рынок поддержит НАК «Нафтогаз Украины», который должен продать $2,4 млрд, полученные от «Газпрома». Но потом ухудшение торгового баланса может стать более ощутимым. «В ближайшие один-два месяца мы этого ослабления не ожидаем. Вероятнее всего, гривна может даже немного укрепиться. Но думаю, где-то ближе к середине весны девальвация неизбежна, – рассказывает Александр Паращий. – А общий диапазон на этот год – где-то от 24 до 26 грн/$, то есть еще несколько месяцев будет стабильность или даже укрепление гривны, а потом она будет ослабевать». Обесценивание гривны поддержит конкурентоспособность промышленности.

Трансформировать базовый сценарий в отрицательный сможет срыв подписания программы с МВФ; сохранение влияния олигархов на принятие политических и судебных решений; стагнация мировой экономики; падение цен на товары украинского экспорта. «При неблагоприятном стечении обстоятельств будет наблюдаться частичный, с существенным дисконтом отток средств иностранных инвесторов с ОВГЗ. Спрос нерезидентов на облигации существенно сократится, для правительства и украинских эмитентов значительно усложнится доступ к мировым рынкам капитала. Традиционный дефицит текущего счета платежного баланса будет усилен растущим дефицитом счета финансовых операций, что спровоцирует существенное девальвационное давление», – не исключает Михаил Ребрик.

Фактор МВФ

Украина до сих пор не подписала с МВФ новую программу сотрудничества из-за затягивания выполнения предварительных условий, например, принятия закона, который не позволит возвращение банков-банкротов или национализированных банков (речь идет о ПриватБанке) прежним владельцам.

Новая программа МВФ позволит Украине пройти пиковые выплаты по валютным долгам почти на $10 млрд. Непосредственно от Фонда в рамках новой EFF-программы в Украину, по ожиданиям Михаила Ребрика, в текущем году должно поступить $2-2,5 млрд из $5,5 млрд общего объема. От ЕС и других международных финансовых институтов ожидается $1-1,5 млрд. При этом Украина в январе уже разместила еврооблигаций на 1,25 млрд евро, а интерес нерезидентов к ОВГЗ остается достаточно высоким «с учетом благоприятной макроэкономической и макрофинансовой ситуации и высокой реальной доходности в Украине на фоне снижения ключевых ставок и смягчения монетарных условий в США и еврозоне», утверждает Михаил Ребрик.

Прекращение притока средств на рынок ОВГЗ может произойти даже при условии получения транша МВФ. «Все, кто сейчас инвестирует в украинские бумаги, понимает, что лучшая точка выхода будет после соглашения с МВФ, тогда риски снизятся и цены на бумаги вырастут еще, – считает Александр Паращий. – Если соглашения не будет, то все начнут убегать. Если соглашение будет, все будут постепенно выходить по лучшей цене. Но приток новых спекулянтов будет гораздо меньше».

Пыл инвесторов уменьшает падение ставок по новым украинским долговым бумагам ниже 10%, но ситуация изменится, когда ОВГЗ попадут в мировые индексы «Это может быть фактором притока новых средств. В мире есть очень много индексных фондов, которые должны покупать ценные бумаги, включенные в тот или иной индекс. Если какие-то уважаемые компании включат какую-то из наших ОВГЗ в индекс, то может быть еще одна краткосрочная волна притока», – считает он.

Это сделает сценарий крепкой гривны более длительным.

Анель Судакевич