«Долг» S&P

S&P сделало то, что должно было сделать рейтинговое агентство. Одной из главных угроз для Украины в 2015 году было вхождение в ситуацию тотального дефолта: когда государство полностью перестает обслуживать свои долги, а все кредиторы или их большинство не соглашаются на реструктуризацию. После того как Минфин подписал реструктуризацию части долга, и с этой же задачей успешно справились Укрэксимбанк и Ощадбанк, угроза тотального дефолта миновала.

Более того, появился прецедент и так называемые рыночные условия реструктуризации, на которые согласилось большинство кредиторов. Именно на эту ситуацию и отреагировало S&P. В то же время Fitch, понизившее в начале октября рейтинг до RD, не торопится его повышать, вероятно, откладывая это решение на период после завершения реструктуризации. И тут мы наблюдаем разную интерпретацию нашей ситуации агентствами. Одни считают, что угроза дефолта уже миновала, другие хотят подождать завершения процесса реструктуризации. И поскольку кредитный рейтинг – это прежде всего мнение, то и S&P, и Fitch имеют право иметь разные мнения о ситуации в Украине.

Мне больше импонирует мнение S&P, поскольку неподписанная часть реструктуризации в основном касается еврооблигаций Украины, которыми владеет РФ, и понятно, что любой спор между правительствами этих стран будет иметь политическую подоплеку. В случае дефолта по данному выпуску – как его интерпретировать? Это будет дефолт, который указывает на неспособность Украины платить по долгам, или этот шаг Украины будет указывать на нежелание уплачивать долг «стране-агрессору»? Как бы ни спорили между собой агентства, ответ на этот вопрос уже дал рынок: с февраля по октябрь украинские еврооблигации сильно подорожали, а некоторые выпуски за этот период принесли своим владельцам доходность больше 100% годовых. Подорожание происходило на фоне неоднократных заявлений минфина РФ о неготовности реструктуризировать долг, то есть рынок дал и Украине, и международному сообществу ясный и четкий сигнал: невыплата по бондам во владении страны-агрессора, к которой есть территориальные претензии, дефолтом не считается.

Неприятный оттенок медлительности Fitch

Вторая сторона медали – не все держатели украинских евробондов (не принимаем во внимание РФ) подписались на реструктуризацию. Всегда найдется кто-то, кто захочет выторговать у эмитента еще пару процентов доходности или другие дополнительные условия, и будет тянуть до последнего. В принципе, украинской власти можно было бы не обращать внимания на медлительность Fitch, но в международной практике есть общепринятое правило: если у эмитента два и более рейтинга (а это встречается часто), то для целей инвестирования, регулирования, при принятии других экономических решений выбирается наименьший из них. И пока все агентства не выровняются на уровне, близком к оценке S&P, нельзя говорить, что украинский суверенный рейтинг вне диапазона дефолта. Эта ситуация оказывает серьезное влияние на международные банковские группы, которые не могут кредитовать страну с рейтингом SD/D.

Потому решение S&P – это пока что в большей мере комплимент Минфину, позволяющий противостоять российским пропагандистам, утверждающим, что Украина – в дефолте, чем безапелляционный сигнал инвесторам.

Любопытным остается поведение Moody's, которое с марта 2015 года поддерживает суверен Украины на уровне Са с негативным прогнозом: «сверхспекулятивная степень, возможен отказ от платежей», и не проводило в последний месяц никаких рейтинговых действий. Агентство Moody's вообще дефолт не заметило, хотя его оценка менее оптимистична, чем новая от S&P.

Но не обольщайтесь. Даже если другие агентства последуют примеру S&P, рейтинг страны будет оставаться на спекулятивном уровне (ниже BBB-). Этого явно будет недостаточно для организации в стране «инвестиционного бума», но инвесторам, которые привыкли работать с Украиной, будет спокойнее.