ОВДП в іноземні маси

Іноземним інвесторам полегшили доступ на український ринок боргових цінних паперів. 27 травня міжнародний центральний депозитарій Clearstream «приєднав український ринок до своєї мережі» через рахунок, відкритий в депозитарії Національного банку. Банком-кореспондентом і оператором цього рахунку в Україні виступив Сітібанк.

Про те, як працюватиме новий механізм, розповіли і в Clearstream, і в НБУ. Мета цієї складної схеми полягає в тому, щоб забезпечити нерезидентам прямий доступ до угод з українськими цінними паперами, хоча самі папери перебуватимуть в Україні.

Нацбанк вважає, що проведення розрахунків через Clearstream «гарантуватиме їх відповідність міжнародним стандартам і зменшить операційні витрати інвесторів» на купівлю державних облігацій (ОВДП), номінованих у гривні.

Цей проект готувався три роки. НБУ вважає, що він сприятиме збільшенню попиту на ОВДП, підвищенню їх ліквідності та привабливості для зовнішніх покупців, що в подальшому має зменшити вартість запозичень Мінфіну. «Спрощення доступу іноземних інвесторів до українських державних цінних паперів сприятиме довгостроковим інвестиціям в гривневі інструменти, зниженню потреби держави в зовнішньому фінансуванні та, відповідно, зменшенню її валютних ризиків», – вважає заступник голови НБУ Олег Чурій.

Первинні розміщення ОВДП до кінця II кварталу перемістяться на міжнародні торговельні платформи Bloomberg і Refinitiv, а вторинний ринок буде зосереджений на них до кінця року.

Clearstream зберігає цінні папери, здійснює кліринг та розрахунки за угодами з ними, має зв'язки з більш ніж 50 ринками. У Clearstream близько 2,5 тис. клієнтів (центральні та комерційні банки) в 110 країнах. Він не працює з фізособами. Депозитарій виник в 2000 році в результаті об'єднання Cedel та клірингового центру Deutsche Boerse Clearing. З липня 2002 року повністю перейшов під контроль Deutsche Boerse AG. Другий європейський міжнародний центральний депозитарій – Euroclear.

Фінансовий директор ПУМБ Ігор Кожевін підтверджує FinClub, що приєднання України до Clearstream підвищить активність нерезидентів на внутрішньому ринку, оскільки вони зможуть інвестувати без посередників. Прямий доступ знизить операційні витрати і підвищить ефективність інвестицій, до того ж ОВДП, на його думку, в порівнянні з іншими інструментами значно виграють в категорії «ризик/доходність».

Купити держпапери буде простіше. «Для купівлі, наприклад, ОВДП кожному іноземному інвестору більше не потрібно буде відкривати рахунок в українській депозитарній системі, що для більшості з них є просто непідйомною задачею. Вимоги українського фінмоніторингу набагато жорсткіші, ніж в Європі, і часто просто неадекватні. Тепер вони зможуть купувати і зберігати українські держбонди і, можливо, муніципальні облігації так, як їм це звично за паперами, емітованими в інших країнах», – пояснив FinClub директор з розвитку «Української біржі» Олексій Сухоруков.

Від початку 2019 року обсяг інвестицій нерезидентів в ОВДП збільшився в 6,5 раза. При цьому 99% коштів вони направили в гривневі папери. Їхній портфель перевищив $1,5 млрд в еквіваленті та продовжує зростати. Прибутковість гривневих ОВДП в кілька разів вище за прибутковість паперів, номінованих в іноземній валюті. Тому вони й цікаві нерезидентам для купівлі, зазначає заступник голови правління ПриватБанку Галина Пахачук. Від початку року середня прибутковість розміщених гривневих ОВДП склала 18,8% річних. Водночас доларові ОВДП розміщувалися під 6,37% річних, а ОВДП в євро – 4,53%.

Приєднання до мережі Clearstream має поліпшити валютну структуру держборгу за рахунок збільшення частки фінансування в гривні, збільшити ефективність трансмісійного механізму монетарної політики НБУ і допомогти розвитку ринку капіталу. «З відкриттям «лінку» Clearstream з'явився потенціал для ще більшого зростання частки нерезидентів в українських ОВДП, оскільки вона все ще становить близько 5% від загального обсягу ОВДП, що значно менше в порівнянні з іншими країнами, що розвиваються», – каже урядовий уповноважений з питань управління держборгом Юрій Буца.

Втім, прибутковість ОВДП падатиме на тлі пом'якшення монетарної політики НБУ: у квітні він вперше за два роки знизив облікову ставку – з 18% до 17,5%. Крім того, попит на ОВДП з боку нерезидентів сам по собі знижує прибутковість нових розміщень.

Тернистий шлях до ОВДП

Не всі складності під час купівлі держпаперів будуть зняті. Перешкодою для нерезидентів усе ще залишається той факт, що вони зможуть купувати гривневі ОВДП тільки на вторинному ринку. Адже в аукціонах Мінфіну і раніше можуть брати участь тільки українські банки – первинні дилери. Не варто забувати також, що перед купівлею гривневих паперів інвесторам доведеться конвертувати іноземну валюту в гривню, підкреслює керівник департаменту аналітики ІК Concorde Capital Олександр Паращій.

До того ж українські фінансисти не очікують різкого сплеску інтересу нерезидентів відразу ж після «запуску лінку» з Clearstream, оскільки інвестори насторожені через політичну нестабільність в Україні: відразу після президентських виборів були оголошені дострокові парламентські вибори, транші МВФ відкладено, а з подачі олігарха Ігоря Коломойського почалося обговорення можливого дефолту України.

Складні відносини України з міжнародними кредиторами можуть загальмувати приплив капіталу цього літа. «У найближчій перспективі складно говорити про будь-який сплеск активності нерезидентів на ринку гривневих ОВДП, бо зараз в Україні немає визначеності в перспективах взаємодії з міжнародними донорами: МВФ, ЄБРР і ВБ. Додатковим фактором, що впливає на інвестиційний клімат, є стабільність і передбачуваність національної валюти, динаміка курсу USD/UAH, яка може бути порушена після відмови у співпраці з міжнародними донорами», – попереджає Ігор Кожевін. Україна хоче від МВФ нову програму.

Головним же ризиком для інвесторів у гривневі ОВДП буде ризик нової девальвації, який, безумовно, вплине на можливості України обслуговувати свої борги. «Девальвація може з'їсти всю прибутковість і відкусити помітну частину тіла інвестицій нерезидентів. Вони рахують свої ризики не в гривні», – говорить Олексій Сухоруков. Не виключено, що вихід нерезидентів з боргового ринку сприятиме девальвації, як цієї весни приплив капіталу нерезидентів на ринок ОВДП сприяв ревальвації.

Ключові ризики

Обговорення ідеї дефолту України за своїми боргами, можливість чого категорично відкидається чиновниками високого рівня, не спонукатиме іноземних інвесторів, які вже вклали гроші в ОВДП, продавати їх зі збитком для себе. Але нові інвестиції вони тепер можуть не планувати, отже приплив валюти припиниться. Можливо, це стало однією з причин ослаблення курсу цього тижня. Найвірогідніше, нерезиденти дочекаються погашення держпаперів, прогнозує Галина Пахачук. Щодо потенційних інвесторів, які очікували підключення України до Clearstream, то вони можуть взяти паузу, поки ситуація в Україні стабілізується, а це відбудеться не раніше осені, коли очікується формування нового уряду і нова програма з МВФ.

Дефолт за облігаціями, номінованими в національній валюті, є малоймовірним, оскільки їх набагато легше рефінансувати, ніж валютні борги. Але якщо МВФ не відновить кредитування, це знизить можливості України позичити гроші у інших кредиторів, і тоді ризик дефолту за зовнішніми зобов'язаннями стане більш реальним. А це автоматично означає девальвацію і «обнулення» інтересу до гривневих паперів.

У разі розпродажу гривневих ОВДП нерезиденти вийдуть на міжбанк за валютою, а це посилить волатильність ринку. Залежно від масштабів паніки це можуть бути короткочасні коливання або довгострокове ослаблення гривні, попереджає Олексій Сухоруков. «Завжди заходження іноземних інвесторів у гривневі ОВДП і їхній вихід з них при плановому погашенні більшою чи меншою мірою впливає на валютний курс в залежності від обсягу таких інвестицій. Тому якщо раптом нерезиденти почнуть різко виходити з гривневих ОВДП і купувати валюту, то, звичайно, можна очікувати зростання курсу на 5-10%. Але такий сценарій є малоймовірним», – впевнена Галина Пахачук.

Великих коливань не буде, якщо нерезиденти зайдуть надовго – не на кілька місяців, а на кілька років. Старший фінансовий аналітик групи ICU Тарас Котович каже, що зараз спостерігається великий інтерес іноземців до досить «довгих» інструментів – з термінами інвестицій від двох до чотирьох років. «Тому ми не очікуємо виходу всіх інвесторів з держпаперів найближчим часом. При цьому якщо відбудуться події, які спровокують позапланові продажі ОВДП нерезидентами, то НБУ може виявитися обмеженим у можливостях задовольнити весь додатковий попит на валюту», – попереджає співрозмовник. В такому випадку девальвація буде неминучою.