Первый пошел

Вчера агрохолдинг «Кернел» дебютировал на рынке еврооблигаций. По информации FinClub, компании удалось привлечь максимум возможного – $500 млн. Это верхний лимит планового диапазона размещения в $300-500 млн. При этом спрос на бонды был настолько большим, что Kernel в ходе размещения удалось снизить ставку с 9,25-9,5% годовых до 8,875% (купонная ставка 8,75%).

Во время roadshow председатель совета директоров «Кернел» Андрей Веревский говорил, что деньги от размещения пятилетних облигаций будут использованы для частичного погашения нынешних долгов. Основная цель рефинансирования – удлинить средний срок задолженности. Компания в 2015 году продлила кредитную линию на $230 млн синдиката европейских банков.

Остальное будет инвестировано в бизнес. Компания планирует увеличить мощности зернового портового терминала в Черноморске с 4 млн т до 8 млн т в год, купить завод по переработке масличных, нарастить земельный банк на 200 тыс. га. «Кернел» также присматривается к активам агрохолдинга «Мрия».

В начале 2016 года «Зерновой терминал» из группы Kernel за $96 млн уже купил права требования по кредиту ПАО «Креатив», обеспеченному заводом по производству масла в Кировограде.

Дебютный выпуск

Основной пул покупателей бумаг «Кернел» – хедж-фонды с высоким аппетитом к риску. «Доходность украинских бумаг самая высокая на развивающихся рынках. За исключением, наверное, Венесуэлы», – говорит специалист отдела продаж долговых ценных бумаг ИК Dragon Capital Сергей Фурса.

Финансисты считают условия размещения рыночными. «Суверенные еврооблигации Украины торгуются на уровне 7,5%, то есть «Кернел» предлагает премию 175-200 базисных пунктов. Это вполне приемлемо, чтобы привлечь спрос», – считает руководитель аналитического подразделения группы ICU Александр Вальчишен.

Хотя стоимость привлечения могла быть и ниже. «”Кернел” – один из наиболее качественных украинских эмитентов. В компании прозрачное корпоративное управление, сформирован совет директоров, который имеет реальные полномочия для принятия реальных решений», – уверена аналитик ИК Adamant Capital  Инна Звягинцева.

Акции «Кернела» котируются на Варшавской фондовой бирже с ноября 2007 года (за десять лет акции подорожали на 210,4%, в том числе за последний год – на 78,3%). Крупнейшим акционером компании через Namsen Ltd. является председатель совета директоров Андрей Веревский (39,21%). В октябре 2015 года Cascade Investment, подконтрольная Виталию Хомутыннику, купила 5% Kernel. Во вторник акции Kernel Holding SA на WSE подорожали на 0,36% – до 74,5 злотых за акцию. Капитализация составила 5,98 млрд злотых ($1,47 млрд).

Минимальны у группы Kernel и валютные риски. «Компания экспортирует большую часть своей продукции, и, как следствие, больше 80% от EBITDA компания получает в иностранной валюте. А значит, она имеет очень низкие девальвационные риски. Кроме того, текущий уровень задолженности компании – один из наиболее низких среди украинских эмитентов», – перечисляет преимущества аналитик ИК Concorde Capital Игорь Жолонковский. В 2016 году ООО «Кернел-Трейд» заняло второе место по объему полученного бюджетного возмещения НДС (6,8 млрд грн).

Интересу кредиторов способствовал и приемлемый рейтинг. Международное агентство Fitch присвоило ожидаемому выпуску рейтинг «B + (EXP)», что на две ступени выше суверенного. «Этот факт, а также низкий уровень задолженности в компании и низкие девальвационные риски давали основания для предположений, что доходность по бумагам будет в районе 6,5-7,5%, то есть ниже текущей доходности по пятилетним суверенным украинским облигациям», – поясняет Игорь Жолонковский. Но макрориски все еще высоки, а воспоминания кредиторов холдинга «Мрии» и крупных банков-банкротов все еще свежи. «Возможно, «Кернел» решил размещать евробонды дороже, поскольку это новая и не совсем понятная для рынка бумага», – говорит Инна Звягинцева.

Протоптанной дорожкой

«Кернел» стал первым корпоративным эмитентом, который с начала кризиса решился на выпуск еврооблигаций. В 2013 году за границей валюту привлекали Ощадбанк, Укрэксимбанк, ДТЭК, ПриватБанк, «Укрзализниця», «Мироновский хлебопродукт», «Мрия», Ukrlandfarming. В 2014-2016 годах некоторые из них выходили на внешний рынок только для реструктуризации прежних эмиссий. Новые долги ежегодно привлекал только Минфин. Но и правительству это удавалось только потому, что США гарантировали эти эмиссии. Последняя – на $1 млрд – была в сентябре.

Выпуск еврооблигаций «Кернела» мог бы открыть путь на внешние рынки для других эмитентов. «Инвесторам интересны компании из Украины, при условии, что инвестиции будут проходить и регулироваться в иностранной юрисдикции, а компании смогут предоставить прозрачную отчетность и понятную схему активов, подтвержденную независимым международным аудитом. Всегда будут инвесторы, готовые вкладываться в развивающиеся рынки, так как всегда есть спрос на более высокую доходность при более высоких рисках, которую невозможно получить на развитых рынках», – считает Игорь Жолонковский.

По мнению Александра Вальчишена, примеру «Кернела» могут последовать и другие украинские эмитенты. «Но это не будут массовые мероприятия», – считает эксперт. «2017 году вполне возможна попытка размещения евробондов компании МХП для рефинансирования своих текущих обязательств», – предполагает Игорь Жолонковский.

Кроме того, Ferrexpo рассматривала возможность размещения евробондов на сумму до $750 млн. «Если это произойдет, то доходность по евробондам Ferrexpo будет выше, чем у «Кернела». У Ferrexpo более высокий уровень задолженности и более высокие фундаментальные риски, особенно учитывая довольно высокую вероятность снижения цен на руду и сталь в 2017 году», – поясняет Игорь Жолонковский.

На этом список потенциальных эмитентов заканчивается. «В Украине не так много компаний, которые способны выйти на рынок еврооблигаций. В ближайшее время вряд ли кто-то из корпоративного сектора выйдет на рынок», – считает Сергей Фурса.

Подписывайтесь на финансовые новости FinClub в соцсетях Twitter и Facebook.