Риск – дело дорогое

Главный вопрос, который интересует инвесторов уже несколько недель, – возможная сумма и срок предоставления Украине очередного транша кредита Международного валютного фонда и возможность увеличения общего объема программы, – пока не поднят в ходе встреч с МВФ. Об этом вчера сообщила министр финансов Наталья Яресько. «С МВФ идет процесс переговоров, разговоров о конкретном транше пока нет. Мы объясняем им бюджет, Бюджетный кодекс, налоговые изменения и все законы, которые мы приняли в 2014 году», – сказала она журналистам. Еще месяц назад Наталья Яресько надеялась, что деньги МВФ будут получены в начале января.

Нынешняя миссия МВФ начала работать в Киеве 12 января и, как ожидается, пробудет в Украине до 29-го. Это уже пятая миссия Фонда за год и третья – за последние три месяца: в ноябре-декабре 2014 года ее эксперты инспектировали работу украинской власти 25 дней. Очередной визит МВФ очень важен для Украины – на кону вопрос увеличения размера программы на сумму до $15 млрд.

Инвесторы нервничают. По итогам дня котировки еврооблигаций Украины снизились еще на 1-1,5 базисных пункта: доходность госбумаг с погашением в 2022-2023 годах достигла 17-18%, до 34-43% – с погашением в 2016 году. Максимальная доходность была у евробондов с погашением в этом году – 58%. Впрочем, пик их доходности – 63% на 6 января – пока не был достигнут.

Котировки кредитных дефолтных свопов (credit default swap; CDS) – страховка от дефолта Украины – выросли. Во вторник утром их значение составило 2332 пункта, что на 148 пунктов выше, чем при закрытии рынка накануне. Максимальное значение в этом году также было достигнуто 6 января – 2375 п. Среди всех стран, которые выпускали внешние ценные бумаги, выше риски дефолта только у Венесуэлы (4249 п.; 9 января) и Аргентины (2987 п.; 31 декабря).

Вложения с такими рисками обычно уже называют даже не «спекулятивными», а «токсичными». В последнем заявлении рейтингового агентства Moody’s по Украине говорится, что «усугубление внутреннего и внешнего геополитического кризиса в Украине грозит дефолтом по внешним и внутренним обязательствам».

Ключевые риски: неопределенность внешнего финансирования на фоне очень низкого уровня валютных резервов (всего $7,5 млрд) и низкий уровень развития государственных институтов. «Имплементация обещанных реформ отсутствует, программа сотрудничества с МВФ проходит с нарушением условий и требований. Как следствие, отсутствие структурных реформ препятствует реализации экономического потенциала Украины, несмотря на выгодное географическое положение, высокий уровень образования населения, низкий уровень зарплаты, а также наличие значительных природных ресурсов», – отмечают аналитики агентства.

Долговая петля

Увеличение зависимости от МВФ вызвано значительной долей заимствований в валюте в структуре госдолга – 63,8% на конец ноября. Альтернативные в минувшие годы источники рефинансирования долга – займы РФ и выпуски еврооблигаций – сейчас отсутствуют. Остается только поддержка международных финансовых организаций и ряда стран G7. «Резервы НБУ на конец года сократились до критического уровня, отражая ухудшающуюся внешнюю позицию Украины. Заявления лидеров ЕС на прошлой неделе о готовности оказать дополнительную помощь свидетельствуют о том, что Запад на данном этапе не собирается отказываться от поддержки Украины. Это дает нам возможность прогнозировать возобновление финансирования от западных доноров к концу февраля», – говорит главный экономист компании Dragon Capital Елена Белан.

Однако к тому времени резервы НБУ продолжат сокращаться: Украине предстоит погасить около $500 млн валютного долга в январе и еще столько же в феврале. «Помимо этого, для оплаты импортного газа дополнительно потребуется $600-700 млн в месяц», – уточняет Елена Белан. К тому же РФ может надавить на Украину требованием досрочного погашения бондов на $3 млрд.

Кредиторы Украины не спешат предоставлять ей финансирование, хотя суммы обещаний растут. Соединенные Штаты готовы увеличить размер кредитных гарантий для Украины до $2 млрд. «США намерены предоставить $1 млрд кредитных гарантий правительству Украины в первой половине 2015 года при условии, что она будет придерживаться программы реформ, которую согласовала с МВФ. Если Украина достигнет прогресса в реформах и если этого потребуют обстоятельства, администрация США будет готова, совместно с конгрессом, обеспечить дополнительный $1 млрд кредитных гарантий в конце 2015 года», – сообщили вчера в пресс-службе Минфина США.

И хотя власть все время декларирует невозможность дефолта, эксперты оценивают ситуацию как критическую. «Резервы падают, а кредиторы не спешат давать нам деньги. Очевидно, что сторонам необходимо договариваться, но есть определенный барьер, который власть не может преодолеть. Мы соглашаемся, что нужны реформы, но делать что-то не спешим. И если раньше кредиторам и этого было достаточно, то теперь они не верят словам, а хотят конкретных действий», – резюмирует руководитель аналитического подразделения группы ICU Александр Вальчишен.