Обратный выкуп

Украина начала искать покупателей на первое свое рыночное размещение еврооблигаций с 2013 года. Минфин вчера приступил к проведению road-show с Лондона, где встречи с потенциальными инвесторами продлятся два дня. В среду «десант» украинцев во главе с министром финансов Александром Данилюком высадится в Нью-Йорке, а в четверг – в Бостоне. Уже в пятницу чиновники вернутся в Киев, поскольку в этот день правительство на своем заседании должно утвердить проект госбюджета-2018 и направить его в Раду.

Минфин привлек BNP Paribas, J.P. Morgan и Goldman Sachs для организации встреч с нерезидентами, инвестирующими в ценные бумаги с фиксированной доходностью. Финансовым советником стал Rothschild. Ни объем эмиссии, ни ожидаемую ставку в Минфине не говорят. Известен только диапазон срока готовящегося выпуска – 10-15 лет.

Привлеченные от продажи евробондов доллары пойдут на операцию buy back – выкуп с рынка еврооблигаций с погашением в 2019-2020 годах. Речь идет о выпусках на $1,822 млрд и $1,779 млрд соответственно, по которым Минфин платит 7,75% в год.

Вероятно, Минфин хочет выпустить евробонды на $1,5 млрд, поскольку именно такую сумму он обещает потратить на выкуп ценных бумаг. Он может выкупить евробонды-2019 на любую сумму, но не больше $1,5 млрд. И если инвесторы подадут заявки объемом меньше этого лимита, то на «оставшиеся» деньги Минфин будет выкупать бонды-2020.

Евробонды-2019 будут выкупаться за 106% от номинала, 2020 года – 106,75%. Это цены с премией к рынку. «После объявления о выкупе по 106% бумаги с погашением в 2019-м торгуются очень близко к этой цене (за день до этого они стоили 105%)», – говорит FinClub руководитель аналитического отдела ИК Concorde Capital Александр Паращий.

Сейчас очень выгодный момент для выхода на рынок: Украина демонстрирует годовые минимумы доходности своих бумаг. С начала 2017 года доходность бумаг с погашением в 2019-2020-х годах снизилась с 7,14-7,67% до 4,5-5,17%. Доходность других выпусков вчера была выше: от 5,839% по евробондам-2021 до 7,069% по еврооблигациям 2027 года.

Удача развивающихся рынков

Планы выйти на внешний рынок заимствований глава Минфина анонсировал еще в начале года, чтобы привлечь $500 млн в качестве «пробы пера» после длительного перерыва. Идея была проста: Украина должна начать договариваться с частными кредиторами после реструктуризации и частичного списания долга в 2015 году, а также в свете скорого завершения финансирования МВФ и прекращения выпуска еврооблигаций под гарантии США (с 2014 по 2016 год Украина ежегодно одалживала по $1 млрд под 1,47-1,85%).

Уже в апреле Александр Данилюк поднял цель до $1 млрд, а эксперты оценили цену возможного десятилетнего выпуска в 8,5-10% годовых. С тех пор ситуация на мировом рынке капитала только улучшалась. Нерезиденты даже заинтересовались инвестициями в гривневые ОВГЗ – с середины августа их портфель вырос с нуля до 1,7 млрд грн. «Шансы на привлечение свежего финансирования достаточно высоки, поскольку вновь наблюдается рост цен и падение доходностей на рынке евробондов. Аппетит инвесторов к риску растет, поэтому на данный момент все новые выпуски разлетаются как горячие пирожки. Интерес к развивающимся рынкам высокий, поскольку инвесторы ищут высокую доходность и готовы идти на риск, а на фоне торможения глобальной инфляции финансовые инструменты развитых стран вновь становятся низкодоходными», – рассказывает менеджер счетов для высокосостоятельных клиентов Saxo Bank Феликс Инденбаум.

Беларусь, имеющая идентичные с нами рейтинги, привлекла в начале лета $1,4 млрд на 5-10 лет. Инвесторы подали заявок на $2,5 млрд. Аргентина и вовсе тогда продала 100-летние госбумаги с купоном 7,125%. По словам Феликса Инденбаума, переподписка была более чем в 3,5 раза. «Ну и самый свежий пример, который на сегодня может служить бенчмарком для Украины, – это дебютный выпуск евробондов Таджикистана на $500 млн на прошлой неделе. При этом спрос на 10-летние облигации превысил $4 млрд, что позволило снизить купон до 7,125%», – говорит Феликс Инденбаум. «Выпуск был сделан в очень удачный момент, когда казначейские обязательства торговались на очень низком уровне и спред составил более 500 б.п. при рейтинге Moody's В3, который выше, чем у Украины», – отмечает FinClub старший финансовый аналитик группы ICU Тарас Котович.

Размещения еврооблигаций развивающимися странами за последний год

Страна	Рейтинг (сравнение с Украиной)	Дата	Сумма	Срок	Ставка
Таджикистан	В3 Moody's (Украина+2 п)	Сентябрь 2017	$500 млн	10 лет	7,125%
Ирак	В– Fitch (Украина); Саа1 Moody's (Украина+1 п)	Август 2017	$1 млрд	6 лет	6,752%
Аргентина	В Fitch (Украина+1 п); В S&P (Украина+1 п)	Июнь 2017	$2,75 млрд	100 лет	7,125%
Беларусь	В– Fitch (Украина); В– S&P (Украина); Саа1 Moody's (Украина+1 п)	Июнь 2017	$600 млн	10 лет	7,625%
Беларусь	-/-	Июнь 2017	$800 млн	5 лет	7,125%
Гана	В Fitch (Украина+1 п); В– S&P (Украина); В3 Moody's (Украина+2 п)	Август 2016	$750 млн	6 лет	9,25%
Венесуэла	Саа3 Moody's (Украина-1 п)	Декабрь 2016	$5 млрд	20 лет	6,5% (вероятно нерыночная сделка)

Источник: данные ИК Concorde Capital

Ловля момента

Заместитель министра финансов Юрий Буца в конце лета говорил, что Украине через год предстоит погасить внешний долг на $4,6 млрд: «Чтобы погасить такую сумму в 2019 году, нам нужно присутствовать на внешних рынках заимствований. Это нормальная политика управления госдолгом, когда такой долг рефинансируется новыми займами».

Результат украинского размещения будет зависеть от ситуации на рынке в ближайшие две недели. «Еврооблигации Украины сейчас котируются на очень хороших уровнях, и выпуск 10-летних облигаций может быть совершен по ставке не выше 7,5%, а доходность 15-летних, которые могут быть выпущены впервые в истории страны, ненамного дороже», – оценивает Тарас Котович.

Он отметил, что спреды к бенчмарку сейчас сужаются, а страховка от дефолта (CDS) торговалась ниже 500 б.п. на сроках до 10 лет. «В последние дни доходности бенчмарков немного выросли. Поэтому если тенденция сужения спредов и снижения стоимости риска сохранится, а доходности бенчмарка вырастут незначительно, новый выпуск может быть по стоимости не дороже существующих еврооблигаций», – сказал эксперт.

По мнению Феликса Инденбаума, успешному размещению могут помешать сроки выпуска. «Насколько кредитоспособной и развитой будет Украина через 10 и 15 лет, весьма сложно прогнозировать, особенно с учетом политических, экономических и военных обстоятельств», – предупреждает Феликс Инденбаум. По его мнению, если Украина «не свернет с пути реформ», стоимость привлечения составит порядка 7,5-8%.

По мнению Александра Паращия, ставка не должна быть выше 7,5%. «Сегодня самые длинные выпуски украинских международных облигаций (9-10-летние) торгуются с доходностью 7%. Успехом будет, если новые 10- или 15-летние облигации будут размещены по этой ставке», – считает Александр Паращий. Главный экономист Dragon Capital Елена Белан еще оптимистичнее: «Новые еврооблигации со сроками погашения от 10 до 15 лет могут быть размещены с купоном 7,3-7,5%». С начала года доходность длинных украинских бумаг с погашением в 2026-2027 годах снизилась с 8,5% до 7,07%.

Это позволит Украине рефинансировать короткий долг более длинными займами. «Скорее всего, эмиссия будет не меньше ориентира $1,5 млрд», – говорит Тарас Котович. Елена Белан оценивает объем выпуска в $2,5 млрд, при этом у Кабмина останется $1 млрд.

Вслед за сувереном

Елена Белан предполагает, что квазисуверенные эмитенты, в первую очередь госбанки, могут последовать примеру суверена и предложат инвесторам удлинить срок погашения еврооблигаций, которые частично погашаются в 2019 году. «В таком случае объем выплат внешнего долга в 2019 году может сократиться с $7,5 млрд до более умеренных $5,1-6 млрд», – подсчитала Елена Белан.

По такому пути еще летом пошел ПУМБ, который предложил инвесторам выкупить еврооблигации с погашением в 2018 году на сумму до $40 млн. Номинальный объем выпуска был $207,6 млн, а стоимость долга – 11%. Такие операции были запрещены до 13 апреля, пока Нацбанк не разрешил банкам досрочно погашать валютную задолженность. ПУМБ выкупил с рынка еврооблигации на треть меньше планируемого – $16 млн. Минимальная цена выкупа составила 103% от номинала.

Подписывайтесь на финансовые новости FinClub в Viber, Twitter и Facebook.