Заявления МВФ и украинской власти не случайны. В начале прошлой недели была предана огласке информация о письме кредиторов, разочарованных отсутствием прогресса в переговорах с Украиной. Агентство «Интерфакс-Украина» его процитировало: «инвесторы не видят реальной работы по предложению реструктуризации со стороны правительства Украины и его советников».

Ответ Минфина последовал незамедлительно: он обвинил комитет кредиторов в «отсутствии готовности участвовать в переговорах». «Несмотря на многочисленные призывы со стороны министерства, комитет отказывается раскрыть свой состав, что является довольно необычным отклонением от стандартной практики в подобных ситуациях», – говорится в сообщении. Еще в начале мая министр финансов Наталья Яресько предложила провести переговоры с одним из известных членов комитета, но получила ответ, что этот кредитор недоступен для общения с ней. К тому же май-июнь ранее назывался госпожой Яресько крайним сроком окончания переговоров.

Пока с официальной позицией выступила только Россия, чиновники которой уже неоднократно высказывались против реструктуризации. Они являются держателями лишь $3 млрд из общего объема подпадающего под реструктуризацию долга – $23 млрд, поэтому если Украине удастся договориться с остальными кредиторами, то России придется выполнить решение большинства. В противном случае Украина сможет подать в суд. «Очевидно, что западные кредиторы не хотят быть козлами отпущения. Получается, что агрессору мы заплатим в полной мере, а им придется идти на уступки из-за реструктуризации, – возмущен глава подкомитета по вопросам государственного долга и финансирования государственного бюджета Верховной Рады Андрей Гордеев. – Прошло больше года со времени аннексии Крыма, продолжается военный конфликт на Донбассе, а мы не подали еще ни одного иска в международные суды. Последние могли бы стать нашим аргументом в переговорах с Россией в лице Фонда национального благосостояния». 
 

Минфин требует списания части долга, а инвесторы противятся

Аналитики считают, что публичные обвинения сторон как раз свидетельствуют об активной стадии переговоров, в ходе которой стороны пока не нашли точек соприкосновения. Минфин требует списания части долга, а инвесторы противятся. «То, что стороны говорят на публике, – тоже часть переговорного процесса», – считает специалист отдела продаж долговых ценных бумаг ИК Dragon Capital Сергей Фурса. Такие заявления – возможность «надавить» на оппонентов.

О неопределенности свидетельствует и ситуация на рынке еврооблигаций. Несмотря на взаимные упреки заемщика и кредиторов, котировки евробондов за последние полтора месяца существенно не менялись. «Все риски были отображены в котировки еще тогда, когда стало известно о реструктуризации и возможном списании части долга», – говорит аналитик рынка облигаций компании ICU Тарас Котович. Инвесторы не отреагировали даже на информацию «Укрзализныци» о ее техническом дефолте. «Доходность еврооблигаций немного выросла после заявлений о техническом дефолте и предстоящей реструктуризации, но не изменилась после того, как стало известно, что речь идет о внутреннем долге компании», – уточнил Тарас Котович. К концу недели котировки еврооблигаций с погашением в 2015 году достигли уровней доходности в 275%, 284% и 154% годовых (стоимость бумаг от 46% до 52% от их номинала), с погашением в 2017 году – 43-52% (47% от номинала), в 2021-2023 годах – 21-26% (47-48% от номинала).

Короткая стрижка
Несмотря на требование украинской стороны по списанию части долга, эксперты считают, что теоретически реструктуризация могла пройти и без радикальных мер. «Однако Минфин уже объявил о «hair cut», поэтому правительство будет стоять на своем, это дело принципа», – считает Сергей Фурса. Согласно программе с МВФ, благодаря реструктуризации Украина должна снизить в ближайшие годы платежи по госдолгу на $15,3 млрд и уменьшить до 2020 года соотношение госдолга к ВВП до 71%. Общие затраты бюджета по долговым операциям необходимо удерживать в среднем на уровне 10% ВВП в период с 2019 по 2025 годы (не выше 12% в любой из годов).

«Неизвестно, какие условия предложил кредиторам Минфин, но варианты реструктуризации могут быть самые разные. Для Минфина важно достичь снижения нагрузки в ближайшие годы, а также снижения общей долговой нагрузки и потребности в финансировании. А здесь все будет зависеть и от результатов реструктуризации, и от эффективности работы правительства», – считает Тарас Котович. Если ВВП Украины начнет быстро расти (это приведет к снижению показателя уровня госдолга к ВВП), то можно будет обойтись только снижением купонного дохода и пролонгацией, но если рост будет незначительным, списание части долга будет остро необходимо.

Один из крупнейших держателей украинских суверенных еврооблигаций – американская Franklin Templeton 

Инвестиционная группа Franklin Templeton выступает против списания части долга, но при этом уже сейчас вынуждена оценивать бумаги Украины в портфелях своих фондов по текущему курсу. Согласно отчетности одного из его фондов – Templeton Global Bond Fund, по состоянию на 31 марта 2015 года украинские госбумаги были оценены в портфеле по цене менее 50% от номинала. «То есть они уже зафиксировали «убыток» от вложений в украинские еврооблигации. Но это не означает, что они не будут бороться за минимизацию своих потерь: на то они и инвесткомпания. Их задача – обеспечить инвестору минимальную прибыль», – говорит аналитик одной из инвесткомпаний. Только за I квартал вложения этого фонда в бумаги Украины обесценились с $1,8 млрд до $1,1 млрд.

Не исключено, что для достижения компромисса сторонам потребуется больше времени, чем Украине дал МВФ. «Но это не означает, что отсутствие договоренности с кредиторами станет причиной отказа МВФ в выделении очередного транша», – считает Сергей Фурса. Если Украина выполнит все остальные условия, Фонд может уступить и отсрочить дедлайн по переговорам.

Подписывайтесь на финансовые новости FinClub в соцсетях Twitter и Facebook.