Тарас Котович оценил условия реструктуризации долга Киева Старший финансовый аналитик инвестиционной компании ICU Тарас Котович

Тарас Котович оценил условия реструктуризации долга Киева

Киев завершает реструктуризацию своего внешнего долга. Чтобы добиться уступок от кредиторов, власти пришлось переформатировать долг из муниципального в государственный. Насколько удачно были проведены переговоры и для какой из сторон, оценивает старший финансовый аналитик инвестиционной компании ICU Тарас Котович.

Как показывает опыт валютных займов госструктур и муниципалитетов, без помощи государства решить вопрос их погашения или реструктуризации достаточно сложно. В периоды стабильного доступа Украины и украинских заемщиков на международные рынки вопрос погашения мог решиться через рефинансирование или получение новых займов, но в сложившихся условиях – как для «Фининпро», так и Киева – выходом могла быть только реструктуризация.

И если займы «Фининпро» были гарантированы правительством, то бюджетные взаимоотношения центрального бюджета с городским вынуждали к тому, чтобы перевести долг Киева в государственный и предложить держателям еврооблигаций условия, близкие к уже достигнутым договоренностям по госдолгу. Тем более что город не смог достичь компромисса с кредиторами самостоятельно. Окончательное предложение и его поддержка держателями не могла бы состояться без перевода долга в государственный, так как город не имеет полномочий на выпуск варрантов, поэтому предложить такой инструмент и, соответственно, достичь списания части долга он не смог бы.

В результате кредиторам было предложено обменять 75% номинала старого долга и накопленный доход на новые суверенные еврооблигации с погашением в 2019 и 2020 годах в равных частях, а остальные 25% обменять на варранты (инструменты возобновления стоимости или государственные деривативы). При этом держатели облигаций с погашением в 2016-м получат все 25% долга в виде варрантов, только если поддержали обмен, а остальные получат в эквиваленте 22% старого долга. Держатели облигаций 2015 года получат все 25%, если захотят обменять облигации на новый долг.

Почти 92% держателей долга «Киев-16» приняли участие в голосовании, и 99% из них поддержали предложение. Следовательно, на новые еврооблигации будут обменяны $225 млн, а $75 млн будут списаны. Довыпуск варрантов составит не более $74 млн, поскольку не все кредиторы поддержали обмен. При этом только 57,07% держателей долга «Киев-15» изъявили желание обменять облигации, что на данный момент составляет $142,7 млн: они получат $107 млн новых облигаций и около $35 млн варрантов. Остальные 43% держателей имеют еще неделю на принятие решения – до 16 декабря.

Учитывая предложенные условия, большинство кредиторов получают новые инструменты, чистая приведенная стоимость которых близка и немного ниже этого же показателя при реструктуризации суверенного долга, что не ставит этих кредиторов в значительно худшие условия, чем получили держатели суверенных еврооблигаций. Облигации, которые получат кредиторы, торгуются на уровнях около 94%, а варранты – около 45%, в пересчете на старый долг это составит 80-82%, что даже выше недавних котировок еврооблигаций города и близко к текущим котировкам.

Инвесторы, купившие долг города до 26 ноября, когда на новостях о последнем предложении обмена он существенно подорожал, получают дополнительную выгоду при обмене. Но, по моему мнению, большинство держателей облигаций Киева покупали их значительно раньше, и это могло быть как по более низкой цене, так и по более высокой, чем оцениваются рынком текущие условия обмена. Поэтому оценить выгодность сделки могут только сами инвесторы, мы же можем на данный момент предположить, что в случае стабильного, но сдержанного роста экономики страны кредиторы могут получить компенсацию сегодняшних потерь, но со значительной отсрочкой.

Что же касается самой сложившейся ситуации, то необходимость решения государством проблем с валютным займом муниципалитета в очередной раз вызывает необходимость переосмысления долговой политики государства и прав бюджетных организаций или органов местного самоуправления относительно привлечения валютных займов. Главная причина этого состоит в том, что у таких заемщиков отсутствуют валютные поступления (кроме других займов), и валютные риски в итоге ложатся на плечи государства и Национального банка, которые невольно вовлекаются в решение проблем с долговыми выплатами. Эти риски так или иначе покрываются за счет госбюджета.

Подписывайтесь на финансовые новости FinClub в соцсетях Twitter и Facebook.

Присоединяйтесь