Среди украинцев гривневые ОВГЗ популярными не были НИКОГДА. Конечно, выпущенные ОВГЗ крутятся на рынке, меняют своего владельца, спрос на них внутри страны есть. Но это не позволяло правительству выпускать в рынок новые бумаги, кроме случаев, когда они фактически выпускались на замену старых. На графике № 1 видна структура чистой покупки ОВГЗ по категориям «инвесторов» (покупка за живые деньги, а не за акции банков, «Нафтогаза» или вексели ФГВФЛ).

Как мы видим, резиденты (украинские банки и компании) почти никогда не отличались активностью по покупке новых ОВГЗ. Они в основном получали эти ОВГЗ «на шару» – в виде взносов в уставные фонды. Потом продавали часть полученных бумаг Нацбанку или даже иностранцам.

Исключениями были:

• 1) 2010 год, когда правительство выпустило большую партию так называемых НДС-облигаций;

• 2) 2016-2018 годы, но тогда львиную долю чистой покупки ОВГЗ составляли валютные облигации (88%, см. график № 2).

Иными словами, правительство в своих операциях по выпуску новых гривневых ОВГЗ никогда не могло рассчитывать на украинские банки и корпорации.

Можно также утверждать, что выпуски новых гривневых ОВГЗ на рынок были в основном спецоперациями правительства по решению текущих проблем (таких как докапитализация банков или «Нафтогаза»). И основным донором таких выпусков был Нацбанк, на счетах которого и оседала часть новых бумаг.

Но ситуация изменилась в 2019 году, когда интерес к гривневым ОВГЗ проявили иностранные спекулянты. Всего они выкупили в течение года облигаций на 111 млрд грн.

Почему-то это сильно взволновало общественность и даже спровоцировало какие-то разговоры о «пирамиде ОВГЗ». Никакой пирамиды нет, поскольку:

• 1) Увеличение государственного долга по выпущенным ОВГЗ в течение 2019 составило всего 69 млрд грн. 

• 1.1) Конечно, долг вырос, ведь новые облигации позволяли финансировать дефицит бюджета при отсутствии других источников финансирования дефицита, кроме долгового (плановый дефицит 2019 года – 91 млрд грн).

• 1.2) При этом наши резиденты больше выходили из ОВГЗ, чем покупали (ну, ничего нового).

• 1.3) Долг по ОВГЗ по отношению к ВВП Украины в течение года снизился, то есть долговая нагрузка на экономику уменьшилась.

• 1.4) Рост долга 2019 года значительно скромнее, чем в некоторые из предыдущих лет (163 млрд грн – в 2016 году, 189 млрд грн – в 2014-м), при этом все полученные правительством деньги шли исключительно на финансирование дефицита бюджета, а не решение корпоративных проблем у банков или компаний, как это было в предыдущие годы (см. график № 3).

• 2) Приход иностранных спекулянтов позволил Минфину снизить ставки по ОВГЗ (которые являются прямыми расходами бюджета) до уровней, по которым украинские банки не могут одалживать правительству. В отличие от иностранцев, которые не ограничены высокой ставкой Нацбанка (см. график № 4), наши банки не видят возможности одалживать правительству под 10%. Отсутствует целесообразность банков инвестировать в ОВГЗ, и это вызывает определенные проблемы, поскольку банки инвестируют в депозитные сертификаты, по которым доходность платит НБУ. Но это скорее проблемы Нацбанка, чем правительства.

• 3) Конечно, большая доля иностранного капитала в украинских облигациях повышает чувствительность спекулянтов к событиям, происходящим в Украине. В свою очередь это повышает ответственность правительства (в широком смысле) за свои действия. Например, если нерезидентов спугнуть, то будут проблемы с курсом. Но это прекрасно: как показывает наша жизнь, повышенная ответственность правительства перед адекватными иностранцами идет на пользу стране. Например, если бы не необходимость возвращать значительный долг иностранцам в 2019-2020 годах (то есть необходимость получить транш МВФ в 2019 году), то мы не имели бы антикоррупционного суда.

• 4) И наконец, положительный опыт иностранных спекулянтов от инвестиций в ОВГЗ (мало где они сегодня могут так заработать) – это уникальная возможность для Украины. О ней в мире пишут и говорят не только в разрезе ситуации с Дональдом Трампом. Украина стала популярным местом для инвестиций, пусть пока что спекулятивных (но и такого не было уже очень давно). И теперь наше правительство имеет прекрасную возможность предлагать довольным инвесторам новые инвестиционные идеи в Украине, пусть даже не столь прибыльные. И эти идеи будут восприниматься намного позитивнее и серьезнее, чем год назад. Главное теперь – не упустить эту возможность.