Укрощение курса

После смены в середине лета руководителя Национального банка будущее курса гривны казалось неутешительным. Одной из причин своего ухода экс-глава НБУ Яков Смолий называл нежелание искусственно девальвировать гривну до заложенных в бюджете 29,5 грн/$. К моменту подачи его заявления об увольнении курс укрепился до 26,69 грн/$, хотя в конце марта достигал 28,18 грн/$.

Назначение Кирилла Шевченко главой НБУ в середине июля не добавило определенности: в одном из интервью он критиковал рекордную ревальвацию гривны в 2019-м (см. график). Не вселял надежды участникам валютного рынка и ожидаемый уход из Нацбанка Олега Чурия – замглавы, который отвечал за валютную политику и операции НБУ на рынке ценных бумаг.

К концу июля доллар подскочил до 27,69 грн/$, но в течение августа подешевел до 27,47 грн/$ – уровня начала апреля 2020-го. Августовское укрепление гривны финансисты объясняют несколькими факторами. Поддержку курсу гривны оказывали благоприятные условия торговли, связанные прежде всего с резким скачком цен на железную руду, а также «букет» других причин.

Показатели августа еще не подсчитаны, поэтому эксперты опираются на данные июня и июля. «Вероятно, как и в предыдущие месяцы, достаточно устойчивым был приток валюты от экспорта продукции АПК и IТ-услуг, переводов трудовых мигрантов. Растет производство химической продукции, восстанавливается металлургия, что тоже способствует экспортным поступлениям», – говорит глава департамента макроэкономических исследований группы ICU Сергей Николайчук.

Валютные «расходы» страны при этом остаются умеренными. Затраты украинцев на зарубежный туризм оказались ниже в сравнении с предыдущими летними сезонами. «Также не видно пока и резкого восстановления импорта, особенно инвестиционного. Цены на энергоносители хоть и подросли немного в последние месяцы, остаются на очень низких уровнях», – добавил эксперт.

Аналитик ИК Concorde Capital Евгения Ахтырко считает, что в августе ослабли психологические факторы, приведшие к резкому всплеску спроса на валюту и росту курса в июле: в течение последнего месяца лета предложение валюты на межбанке превышало спрос. «Скорее всего, импорт, как и в прошлые месяцы, был слабым, поэтому спрос на валюту был небольшим. Это привело к усилению ревальвационного давления. Чтобы избежать быстрого укрепления курса, Нацбанк в течение месяца активно покупал валюту на межбанке. За первые три недели августа он выкупил $392,5 млн. Если бы НБУ не проводил эти операции, то мы бы увидели более стремительное снижение курса в августе», – считает она.

За последнюю неделю августа НБУ выкупил на межбанке всего $68 млн, что почти в два раза меньше, чем неделей ранее. Суммарно с начала года НБУ купил $4,475 млрд, а продал – $3,292 млрд. Чистая покупка валюты, благодаря чему НБУ нарастил резервы, составила $1,183 млрд.

«В последние недели баланс цен внешней торговли Украины продолжал улучшаться, прежде всего за счет повышения цен на ряд важных экспортных товаров: железную руду, металлопродукцию, подсолнечное масло. В этой связи наблюдаемое восстановление импорта после «коронавирусной паузы» проходит очень гладко с точки зрения сохранения баланса спроса и предложения на валютном рынке, удерживая его от значительного роста курсовой волатильности», – говорит начальник аналитического отдела Альфа-Банка Алексей Блинов.

Ситуативно в августе в пользу укрепления гривны сыграла и уплата квартальных налогов, что повышало спрос бизнеса на гривну, и низкая деловая активность в период массовых отпусков.

Коронавирусная осень

Евгения Ахтырко не исключает, что в сентябре масштаб валютных колебаний будет аналогичен текущему тренду. «То есть сохранится ревальвационное давление, и Нацбанк будет продолжать свои интервенции, не давая курсу укрепляться слишком быстро», – прогнозирует она.

В то же время в сентябре начнется новый бизнес-цикл, на который наслоится избирательная кампания на местных выборах, запланированных на конец октября. Усиление деловой активности создаст предпосылки для увеличения спроса на валюту, что может вновь привести к подорожанию доллара. «Снова могут возникнуть факторы политической неопределенности, что также может повлиять на ситуацию на валютном рынке», – поясняет Евгения Ахтырко.

Оказывать давление на курс гривны будет планомерный выход нерезидентов из ОВГЗ. Только за август портфель ОВГЗ нерезидентов сократился с 92,5 млрд грн до 87,7 млрд грн, тогда как в начале года он составлял 117,7 млрд грн. «Не наблюдается и притока капитала по другим статьям финансового счета, хотя и значительный отток тоже отсутствует», – отмечает Сергей Николайчук.

Новогодний сюрприз

Несмотря на сожаление президента Владимира Зеленского по поводу того, что экспортеры теряют гривневую выручку, поскольку курс не достиг планируемых 30 грн/$, во второй половине лета от власти стали все чаще исходить умеренные прогнозы. В июле Минэкономики опубликовало обновленный консенсус-прогноз экспертов о влиянии пандемии ковида на экономику. В нем среднегодовой обменный курс в 2020 году прогнозируется уже на уровне 27 грн/$, хотя в апрельском консенсус-прогнозе речь шла о 28,85 грн/$. Премьер-министр Денис Шмыгаль в одном из интервью заявил, что до конца года курс будет колебаться в районе 27-28 грн/$ и не выйдет за пределы 29 грн/$.

Алексей Блинов также оптимистичен. «Мы ожидаем в целом стабильную динамику обменного курса. По нашим оценкам, в оставшиеся четыре месяца 2020 года средний курс межбанковского рынка составит 27,9 грн/$. Это выведет на среднегодовой обменный курс 2020 года в 26,9 грн/$, что фактически очень близко к показателям 2017-2018 годов», – прогнозирует он.

«В начале осени на валютном рынке в большинстве случаев наблюдаются девальвационные тенденции, вызванные сезонным увеличением спроса на иностранную валюту со стороны импортеров, восстановлением деловой активности после летнего сезона, а также психологическими факторами относительно девальвационных ожиданий осенью. Однако текущие обстоятельства, связанные с карантином, могут как ослабить (за счет менее активного восстановления спроса), так и усилить (за счет увеличения падения экономики) этот тренд», – считает главный экономист Креди Агриколь Банка Александр Печерицын.

По мнению Алексея Блинова, наиболее сильные факторы риска сопряжены с перспективами фискального баланса, а также способностью Украины сохранять продуктивную динамику взаимоотношений с МВФ и прочими международными финансовыми организациями. «Медленный прогресс в прохождении первого пересмотра программы с МВФ и получении следующего транша не будет способствовать улучшению настроений иностранных инвесторов. Как и запрет на въезд иностранцев в Украину», – поясняет Сергей Николайчук.

Евгения Ахтырко считает, что само отсутствие нового транша МВФ вряд ли приведет к существенному дефициту валюты. «При этом, как всегда, срыв договора с МВФ может стать психологическим фактором, и это может привести к всплескам курса», – предупреждает она.

Угроза курса под 30 грн/$ не исчезла. «Осенью мы ожидаем незначительную девальвацию и уход курса в диапазон 29-30 грн/$ к концу года. В первую очередь это связано с прогнозируемыми закупками импортной продукции с началом нового бизнес-сезона и восстановлением запасов в условиях нормализации логистики поставок», – прогнозирует Сергей Николайчук.

По его мнению, рост доходов населения и объемов розничной торговли дает все основания ожидать всплеска потребительского импорта в ближайшее время. «Предполагаемое снижение цен на железную руду и слабый спрос на европейском рынке металлопродукции с высокой вероятностью негативно отразятся на экспортных поступлениях. Не видно предпосылок для улучшения ситуации с потоками инвестиционного и долгового капитала: скорее всего, нерезиденты продолжат сокращать свои портфели украинских госбумаг», – отмечает эксперт.

«Среди других факторов влияния на курс можно отметить перспективы продолжения сотрудничества с МВФ, волатильность внешних товарных рынков, а также политическую ситуацию в Украине, в частности, местные выборы», – сказал Александр Печерицын.

Еще один немаловажный фактор усиления девальвационного давления, по мнению Сергея Николайчука, – это высокие фискальные выплаты в конце года. «Они в этом году, вероятно, побьют все рекорды, учитывая годовой план по дефициту бюджета почти в 300 млрд грн и пока что слабую его реализацию», – пояснил он. За январь – июль дефицит едва превысил 50 млрд грн.