Валютная реакция

В последние дни финансовый рынок лихорадило. Гривна с начала января девальвировала уже на 4,1%, и на этой неделе курс превысил 28 грн/$, что произошло впервые за год. Девальвации способствует общий отрицательный фон. «Основная причина – дальнейшее ухудшение новостного фона относительно роста рисков военной агрессии России в Украине. В частности, новости, в которых фигурировали даты возможного вторжения, а также предоставление Западом оружия Украине», – отмечает аналитик инвестиционной компании Concorde Capital Евгения Ахтырко.

Военная угроза – это главный раздражитель для валютного рынка, но не единственный. «Основное давление на курс гривны оказывает энергетический импорт. Высокие цены на газ и уголь требуют все больше иностранной валюты для их покупки. А вдобавок – угроза со стороны России активизировала выход нерезидентов, тоже покупающих валюту, и все больше, – добавляет старший финансовый аналитик группы ICU Тарас Котович. – Повышенный спрос пока не находит достаточного предложения валюты от экспортеров, и дисбаланс на рынке сохраняется».

Этот дисбаланс заставил Национальный банк активнее проводить валютные интервенции на межбанке: для удержания девальвации он продавал в понедельник – вторник по $150 млн в день. «Пока психологическая граница держится примерно на уровне 28,5 грн/$. Нацбанк выходит на рынок с продажей валюты, чтобы ограничить рост дефицита», – говорит Евгения Ахтырко. За первые две недели года НБУ продал $430,7 млн ​​и ни разу не покупал валюту.

Вчера курс на межбанке стабилизировался около 28,4 грн/$, что может стимулировать экспортеров продать больше валютной выручки. «Трудно прогнозировать далеко наперед, ведь многое зависит от развития ситуации с РФ. Как минимум в ближайшую неделю валютный рынок останется под влиянием этих факторов. Курс гривны будет колебаться в коридоре 28-28,5 грн/$, – ожидает Тарас Котович. – При таких уровнях курса может увеличиться предложение валюты от экспортеров аграрной продукции, что будет способствовать постепенному сбалансированию валютного рынка в этом коридоре».

Но в ближайшие недели ситуация может ухудшиться. «Учитывая темпы, с которыми мы прошли уровень 28 грн/$, я считаю, что в ближайшее время мы увидим 29 грн/$. В настоящее время резервы НБУ достаточны для удовлетворения потенциального краткосрочного спроса», – уверен генеральный директор компании Green Candle Finance Александр Куликов.

К началу года валютные резервы НБУ составили $30,9 млрд. Скоро они понадобятся. «В феврале мы столкнемся с новыми вызовами для экономики, которые будут спровоцированы высокой стоимостью энергоресурсов и невозможностью купить их в нужном объеме», – говорит финансист.

Подальше от ценных бумаг

Александр Куликов уверен, что именно геополитическое давление на Украину спровоцировало отток иностранных инвесторов. Нерезиденты обычно скупают валюту за средства, полученные преимущественно из двух источников: либо дивидендов от украинских компаний, либо выплат по государственным ценным бумагам. С начала года вложения нерезидентов в ОВГЗ уменьшились на 6,44 млрд грн (-6,95%) – до 86,21 млрд грн. «Сокращение портфеля ОВГЗ у нерезидентов – это прямой результат роста рисков. Кроме того, на фоне недавней девальвации вырастают и курсовые риски. Это заставляет нерезидентов избавляться от гривневых активов», – считает Евгения Ахтырко.

При этом инвесторы выводили не только средства, полученные от Минфина, но активно продавали ОВГЗ на вторичном рынке. Поэтому их доходность подскочила до 15-19% годовых по бумагам сроком до трех лет. «Выход нерезидентов из ОВГЗ ускорился. Нерезиденты за прошлую неделю сократили портфель почти на 3 млрд грн, что больше, чем в первую неделю года. Причем если тогда это были преимущественно плановые погашения, то на прошлой неделе уже была продажа облигаций банкам на вторичном рынке. Банки увеличили портфель гривневых облигаций на 6,4 млрд грн, что очень близко к общему объему первичного размещения и продажи ОВГЗ нерезидентами», – говорит Тарас Котович. «Сейчас сильных продаж по любой цене не наблюдается, настроения умеренно отрицательные», – добавляет Александр Куликов.

Но новые ОВГЗ иностранцы больше не покупают. Спрос на гривневые ценные бумаги правительства на последнем аукционе уже упал почти до нуля: «Результаты последних аукционов показывают значительное падение интереса инвесторов к покупке ОВГЗ», – рассказывает Евгения Ахтырко.

Стремительно росла доходность и внешние долги правительства. 13 января доходность евробондов сравнялась с доходностью ОВГЗ, а уже 17 января взлетела до 26% годовых по отдельным выпускам. Упала стоимость и ВВП-варрантов – до 73,5% от номинала. «После Нового года вопрос «Украина – Россия» стал самым главным в международных новостях. Выросла вовлеченность Запада в этот вопрос. Следовательно, риски украинских активов выросли еще больше, что привело к росту ставок», – объясняет Евгения Ахтырко.

Сработал «эффект домино». «Геополитическое давление на Украину спровоцировало первые продажи и рост доходности, после чего последовала цепная реакция продаж. Все в инвестициях действуют согласно своей инвестиционной декларации, а в ней глобальные изменения в цене могут быть требованием к ликвидации позиций», – отмечает Александр Куликов.

К тому же украинские активы стали жертвой смены риторики ФРС США. «Все это происходило на фоне ожидания ускоренного сворачивания ФРС программы поддержки ликвидности и привело к распродаже украинских еврооблигаций. Именно поэтому доходность еврооблигаций резко и существенно выросла. Доходность облигаций с погашением в сентябре этого года достигала даже 25%, а по инструментам с погашением в следующие три года выросла до 14-18% годовых. По более продолжительным срокам оборота доходности росли меньше – до 11-13%. Стоимость кредитно-дефолтных свопов превысила тысячу базисных пунктов по срокам до трех лет, хотя еще в конце прошлого года составила 550-590 б.п.», – говорит Тарас Котович. Вчера рост доходности евробондов прекратился.

Распродажи прошли и на западном рынке украинских акций. Горнорудная компания Ferrexpo, главным активом которой является Полтавский ГОК, подешевела с начала года на 15,4%. Утратили капитализацию и агрохолдинги: акции Kernel упали на 3,5%, Astarta Holding – 18,2%, IMC – 13,6%, MHP – на 10,5%.

Последствия нестабильности

Для сдерживания бегства инвесторов Минфину придется повышать ставки по ОВГЗ, которые на последнем аукционе составили 11-13%. «В начале года потребности государства в финансировании дефицита обычно невысоки. Но со временем потребности Минфина будут расти. Средства потребуются по крайней мере для погашения предыдущих выпусков ОВГЗ. Так что правительству придется увеличить продажу новых ОВГЗ. В сложившихся условиях это вряд ли будет возможно без дальнейшего повышения ставок», – считает Евгения Ахтырко. «Повышение ставки – сложное решение, потому что после стабилизации ситуации будет сложно вернуть ее на текущие уровни. Если в бюджете не будет существенной нужды в деньгах, то повышение ставки нужно отложить», – говорит Александр Куликов.

Первым ставки должен пересмотреть Нацбанк – уже сегодня. «На следующих аукционах решения Минфина будут зависеть от того, что решит НБУ по учетной ставке. На основе уровня учетной уже будет формироваться спрос и соответственно приниматься решения относительно уровня, по которому будут удовлетворяться заявки инвесторов», – считает Тарас Котович.

Нацбанк днем объявит новое решение по учетной ставке, которая сейчас составляет 9%. «Эти факторы риска, вероятно, будут побуждать НБУ повысить учетную ставку до 9,5%», – считает глава департамента макроэкономических исследований группы ICU Виталий Ваврищук.

НБУ может даже увеличить ее до 10%. «Значительный рост политических рисков будет дополнительным аргументом относительно дальнейшего повышения ставки. Нацбанк может повысить ставку на 1 п.п. до 10%», – говорит Евгения Ахтырко.

В этих условиях критически важно выполнение программы с МВФ и получение за полгода еще двух траншей. Новую программу власти не обещают выполнить в полном объеме, как и подписывать новую. Без МВФ инвесторы будут нервничать. «Конечно, окно возможностей для получения ссуд по низкой ставке для нас будет пока закрыто. Сейчас может наблюдаться тренд по росту ставок доходности, но наша нестабильность будет только накручивать проценты», – говорит Александр Куликов.

По мнению главного экономиста ИК Dragon Capital Елены Билан, Украина до сих пор не имеет альтернативы сотрудничеству с МВФ. «В настоящее время привлечения средств на внешних рынках невозможны, на внутреннем тоже тяжело, единственным источником финансирования дефицита бюджета являются заимствования от международных партнеров. И Украина может находиться в подобной ситуации долгое время, ведь давление со стороны России вряд ли утихнет быстро. Вероятно, что экономика Украины будет под давлением негативного влияния от действий России до украинских выборов в 2023-2024 году. Поэтому Украина нуждается в финансовой поддержке от МВФ и других международных партнеров и после окончания текущей программы», – считает она.